Wissen
Quo vadis tokenisierte Aktien
Dr. Christian Wilk, CFA
Mitgründer & CEO
Inmitten der jüngsten Schwankungen an den Kryptomärkten bleibt das Thema der Asset-Tokenisierung ein hochaktueller Diskussionspunkt. Dieser Artikel soll den aktuellen Stand der Aktien-Tokenisierung in der Schweiz im Vergleich zu Bucheffekten entmystifizieren und Gründern, CFOs, Chefsyndizi und Corporate Secretaries Orientierung bieten. Im Wesentlichen beschränken rechtliche und regulatorische Rahmenbedingungen die Aktien-Tokenisierung auf einen Nischenmarkt, der sich primär für kleine Unternehmen eignet. Um sie auch für größere Emittenten attraktiv zu machen, die Bucheffekten begeben, bedarf es eines deutlich stärkeren Engagements von Emittentendienstleistern und Verwahrstellen, um den Sekundärhandel sowie den Austausch von Aktionärsdaten zu ermöglichen.
Tokenisierte Aktien in der Schweiz: Umgang mit rechtlichen Unwägbarkeiten
Tokenisierte Aktien in der Schweiz bieten das Potenzial, einen Markt für Emittentenaktien aufzubauen. Bislang haben jedoch weniger als 100 Schweizer Aktiengesellschaften tokenisierte Aktien begeben, und es ist oft unklar, ob dieser Prozess rechtswirksam vollzogen wurde. Für externe Beobachter ist die Unterscheidung zwischen rechtlich abgesicherten tokenisierten Aktien und einfachen unverbrieften Wertpapieren (Wertrechten) eine Herausforderung. Während die meisten Aktionäre dieser Unterscheidung womöglich wenig Beachtung schenken, müssen Entscheidungsträger – insbesondere bei der Erwägung, tokenisierte Wertpapiere einzuführen – finanzielle, Investor-Relations-bezogene und rechtliche Aspekte gleichermaßen sorgfältig prüfen.
Finanzielle Verlockungen und Marktherausforderungen
Aus finanzieller Sicht ist der Gedanke reizvoll, einen eigenen Markt für Aktien zu schaffen. Durch das Aufkommen kleinerer Handelsplätze wie BEKB OTC-X, BX Swiss und das SPARKS-Segment der SIX können die Kotierungskosten bereits bei lediglich 10.000 CHF liegen. Anbieter von Aktien-Tokenisierungen verlangen ähnliche Gebühren, beginnend ab 10.000 CHF allein für die Tokenisierung, zuzüglich Platzierungserfolgshonoraren von 1,5 % oder mehr des aufgenommenen Nettokapitals. Damit Märkte für tokenisierte Aktien jedoch florieren können, bedarf es eines ausreichenden Angebots und einer entsprechenden Nachfrage nach den Aktien des Emittenten – eine Herausforderung, die nach wie vor ungelöst ist.
Handelsbeschränkungen und Marktdynamik
Im Gegensatz zu traditionellen Kapitalmärkten, die von Brokern und Market Makern gestützt werden, unterliegen tokenisierte Märkte Einschränkungen, die primär aus einem limitierten Sekundärhandel resultieren. Das Fehlen eines gemeinsamen, KYC-geprüften Freiraums („White Space“) für Aktionärs-Wallets über Emittenten oder Intermediäre hinweg behindert den Handel zwischen den Marktteilnehmern. Beispielsweise wäre eine direkte Übertragung von der Berner Kantonalbank zur Hypothekarbank Lenzburg nicht möglich, da die Verwahrstellen die Aktionärsdaten nicht über traditionelle Schnittstellen austauschen können, was den Zugang für institutionelle Anleger einschränkt. Darüber hinaus sehen sich insbesondere kleinere Unternehmen in einer schwierigen Lage, da sie selbst als Market Maker agieren müssen. Dieser Umstand steht im Widerspruch zu ihrem ursprünglichen Plan, das eingeworbene Kapital für Wachstum einzusetzen, anstatt Liquidität für Aktienrückkäufe vorzuhalten. Zudem vermeiden Emittenten, die nach IFRS bilanzieren, Aktienrückkäufe aufgrund möglicher bilanzieller Konsequenzen. Schließlich erfordert eine parallele Emission von Bucheffekten und tokenisierten Aktien eine sorgfältige Abwägung. Der Handel auf zwei getrennten Marktplätzen kann zu divergierenden Preisen für einen ohnehin illiquiden Titel führen. Wenngleich die Tokenisierung die Übertragbarkeit der Aktien bei nicht börsennotierten Emittenten verbessern kann, steigert sie nicht zwingend deren Liquidität.
Herausforderungen der Tokenisierung: Aktienregister und Informationsaustausch
Im Bereich Investor Relations bietet die Tokenisierung Unternehmen eine Möglichkeit, einen engeren Draht zu ihren Anlegern aufzubauen. Im Gegensatz zu traditionellen Systemen, in denen Anlegerdaten stark verschlüsselt sind, erhalten Emittenten durch die Tokenisierung Zugriff auf E-Mail-Adressen und Telefonnummern der Aktionäre, was eine direkte Kommunikation ermöglicht. Im aktuellen, von der FINMA beaufsichtigten System unterliegen Bucheffekten strengen regulatorischen Vorgaben. Zwar sind die Daten sicher verschlüsselt, doch beim Austausch persönlicher Kontaktdaten wie E-Mails und Telefonnummern treten Restriktionen auf. Dies liegt an rechtlichen Bedenken der Verwahrstellen sowie technischen Schwierigkeiten bei der Verarbeitung bestimmter Zeichen, wie etwa dem „@“-Symbol. Die Tokenisierung verspricht zudem einen direkten Zugang zu den Aktionären, indem Intermediäre oder Vermittler überflüssig werden. Dies birgt jedoch einen Haken: Da rechtlich zwischen der Aktionärsstellung und der Inhaberschaft der Token unterschieden werden muss, führt eine bloße Übertragung von Token nicht automatisch zu einer Aktualisierung des Aktienregisters. Dies bedeutet, dass der bestehende Status – in der Praxis oft als „disponibel“ bezeichnet – bestehen bleibt. Leider erweist sich das traditionelle Bucheffektensystem als unzureichend, wenn es um die Weitergabe entscheidender Aktionärsinformationen geht, die Emittenten für ihre laufenden Investor-Relations-Aktivitäten benötigen.
Der Weg nach vorn: Nahtlose Integration und Gleichbehandlung
Die Tokenisierung birgt das Potenzial, Prozesse für Aktionäre zu vereinfachen und die Transaktionsabwicklung erheblich zu beschleunigen. Damit dies jedoch reibungslos funktioniert, bedarf es eines Systems, in dem traditionelle wie auch tokenisierte Aktien denselben Regeln unterliegen und gleichbehandelt werden. Die Akteure im Markt für Tokenisierungen müssen kontinuierlich daran arbeiten, den Informationsaustausch zwischen den Verwahrstellen zu optimieren. Dies wird es den Aktionären ermöglichen, untereinander zu handeln – unabhängig davon, wo ihre Aktien verwahrt werden: im unternehmenseigenen Register, auf einem Bankdepot oder im Rahmen der Eigenverwahrung. Ebenso müssen die Beteiligten im Markt für Bucheffekten intensiv daran arbeiten, ihre Lösungen für die Investor-Relations-Arbeit der Emittenten anwenderfreundlicher zu gestalten.
Link zum Artikel auf der Website des Swiss Investor Relations (IR) Club:
